David Havlíček
Michal Stupavský

Investor
21. století

Jak ovládnout vlastní emoce
a uvažovat o zajištění na stáří

Tato kniha vychází za finančního přispění CFA Society Czech Republic a BRAHAM Advisory.

Copyright © David Havlíček, Michal Stupavský 2013

Copyright © Nakladatelství PLOT, 2013

Tištěná kniha: ISBN 978‒80‒7428‒191‒4

EPUB: ISBN 978‒80‒7428‒193‒8

MOBI: ISBN 978‒80‒7428‒194‒5

PODĚKOVÁNÍ

Děkuji své milované ženě za to, že mě podporuje v mých bláznivých nápadech, ať jsou jakékoliv. Bez tebe bych nebyl tam, kde jsem.

Děkuji svým rodičům za to, že ze mě vychovali slušného člověka. Bez vás bych nebyl tím, kým jsem.

Děkuji svým přátelům za to, že tady pro mě jsou. Bez vás bych neměl motivaci.

A v neposlední řadě díky Michale za to, že jsi mě k behaviorálním financím přivedl. Bez tebe bych dnes dělal špatná investiční rozhodnutí.

David Havlíček

Děkuji své milované přítelkyni Evě. Ty jsi člověk, který dává mému životu smysl. Každý den s Tebou je pro mě velkým darem.

Děkuji svým rodičům za maximální podporu, která trvá již 28 let.

I tato kniha je jejím výsledkem.

Děkuji Danielovi Gladišovi, který mě v roce 2007 s behaviorálními financemi seznámil. Díky němu jsem si v roce 2008 při studijním pobytu v italském Miláně zakoupil první knihu s touto tematikou „Chamtivost a strach – porozumění behaviorálním financím a psychologii investování“ od Hershe Shefrina. Tato úžasná kniha nastartovala můj obrovský zájem o tuto oblast ekonomické a finanční teorie.

Děkuji také Davidovi za jeho neutuchající motivaci, bez níž bych nebyl schopen svůj díl práce na této knize dokončit.

Michal Stupavský

Investování je dlouhá cesta plná bludiček, které vás chtějí svést na scestí. Největšími z nich jsou naše emoce. Jsme příliš sebevědomí, nechceme uzavírat ztrátové pozice, bojíme se neznáma… Desítky behaviorálních předsudků ovlivňují náš každodenní život, stejně jako ovlivňují naše investiční rozhodování. Řekneme vám, které to jsou, a jak se jich vyvarovat. Řekneme vám, jak se stát lepším investorem. Investorem 21. století.

ÚVOD
aneb
PROČ NEJSME RACIONÁLNÍ

Svíčky jsou za tmy drahé.

Čínské přísloví

Západní svět již několik let tráví většinu času rozjímáním nad finanční krizí. Hledají se viníci, sanují se banky, problémovým státům se hází záchranná lana. Věnujeme příliš mnoho času a peněz k udržení svého životního standardu místo toho, abychom se zaměřili na to, co nás bude živit zítra. Asijští tygři mezitím budují své politické i ekonomické pozice. Čína se stane zřejmě v roce 2017 největší ekonomikou světa.

Stejně tak v osobním životě se většina z nás věnuje současnosti. To už pochopil německý kancléř Otto von Bismarck, který roku 1881 založil státní důchodový systém. Dožít se sice tehdejšího věku odchodu do důchodu (70 let) byl malý zázrak, ale prvotní signál byl jasný – většina lidí se nedokáže sama zabezpečit na stáří.

Lidé nicméně nejsou hloupí. Lidé jsou racionálně iracionální. Nezabezpečují se na stáří, protože počítají s tím, že se o ně stát postará. Dokonce to většina z nich považuje za své právo. Stejně tak investoři předpokládají, že na trhu vždy existuje dostatek racionálních investorů, kteří dokáží cenu jakéhokoliv aktiva správně ocenit. Co když tomu tak ale není?

Mnozí ekonomové a investoři dnes zjišťují, že investiční fondy podléhají panickým náladám stejně jako drobní akcionáři. Zjišťují, že neexistuje nic jako bezriziková investice a že investoři se vzdalují racionalitě s tím, jak roste ztráta na jejich investorském účtu.

V této knize bychom vám chtěli na konkrétních příkladech ukázat, jak moc jsou zažité stereotypy o investování chybné. Ukážeme vám, jak si představují trhy akademičtí ekonomové, jak to funguje v praxi, a hlavně, jak být díky poznání limitů vlastní racionality lepší investor.

Tato kniha není kuchařkou jednoduchých doporučení, ale spíše cestou, jak vám pomoci při úvahách o investování, a především jak se vyvarovat klasických investičních chyb, o kterých se v drtivé většině knih o investování nedozvíte vůbec nic. Investor není stroj, neustále se řídící přesnými pravidly. Investor je člověk, ve kterém se neustále mísí nejrůznější pocity jako strach, optimismus, lítost a pochyby.

Jsme přesvědčeni, že znalost finančních modelů a ekonomické teorie není dostačující zárukou pro dlouhodobý investiční úspěch. Máme za to, že porozumění svému investorskému nitru, svým psychologickým pohnutkám, které nás k jednotlivým obchodům vedou, je také nezbytný předpoklad investičních zisků. Nemusí se to týkat nutně kupování akcií. Investiční rozhodování totiž činíme, i když si otevíráme bankovní účet nebo svěřujeme své prostředky podílovému fondu.

Ostatně jednou ze základních chyb investorů je takzvané oddělené mentální účetnictví. Drtivá většina lidí si tak „v hlavě“ vede zvláštní položku pro bankovní účty a zvláštní položku například pro kreditní karty. S položkou bankovní účty pak má spojeny například příjmy ve formě výplaty ze zaměstnání a výdaje ve formě například účtu za telefon. S položkou kreditní karty má člověk spojeny například příjmy z podnikání a výdaje na běžné nákupy. Problém nastane v momentě, kdy takovému člověku vypadnou příjmy z podnikání. Zbytečně tak zaplatí sankční úroky za úvěr z kreditní karty. Přitom stačilo převést si prostředky ze svého běžného účtu. To ale řada lidí neučiní, neboť zkrátka vnímá bankovní účty a kreditní karty jako oddělené „přihrádky“.

Většina takových a podobných chyb pramení z psychologie nás – lidí, živých bytostí plných emocí. Proto se těmto tématům věnuje relativně nová oblast, kterou označujeme jako behaviorální finance. Jedná se o poměrně novou oblast zkoumání, která vznikla ke konci 70. let minulého století. V podstatě ale navazuje na sto let starý psychologický přístup v analyzování kapitálových trhů. Co je v behaviorálních financích nového, to je právě důraz na individualitu každého investora, především jeho psychiku, emoce, pocity, tužby a obavy. Zkoumá se jeho slabost v různých tržních situacích a jeho chování pod vlivem různých faktorů. Například jak ovlivňuje investiční rozhodování špatné počasí.

K velkým objevům na poli vědy vždy došlo v momentě, kdy se dvě či více disciplín spojilo. Můžeme to vidět na příkladu medicíny a informačních technologií prakticky každý den. Podobně tomu je v oblasti finanční ekonomie. Když v roce 2002 získal Nobelovu cenu za ekonomii kognitivní psycholog Daniel Kahneman z Princetonské univerzity v USA, bylo to více než symbolické.

Na dalších stranách vás čeká objevná cesta napříč vlastními myšlenkami. Zjistíte, jak podléháte přílišnému optimismu, rozhodujete se na základě iracionálních faktorů, nedokážete změnit vlastní názor, neumíte řešit jednoduché hádanky, či jaký máte strach.

Bude to místy bolestivé poznání, ale jakmile si začnete uvědomovat vlastní nedostatky, zjistíte, jak je změnit v přednosti. Pochopíte, že stejně jako vy uvažuje drtivá většina společnosti. Zjistíte, nakolik lepším investorem se stanete poté, až si to uvědomíte. Získáte náskok před ostatními, který může rozhodovat v případě investování o úspěchu či neúspěchu.

Pokud dokážete odhadnout hospodářské výsledky nějaké společnosti, jste výborným analytikem, ale to vám ještě nezaručí, že budete úspěšní na trhu. Historie je plná investorů, kteří otevírali své pozice na trhu velmi racionálně. A skončili bankrotem.

Naopak vás překvapí, že historie zná i investory, kteří záměrně uzavírali špatné pozice, ale vydělali na tom miliardy. A dnes jejich komentáře sleduje celý svět. Tato kniha z vás možná neudělá jednoho z nich, ale může vám dost dobře pomoci, abyste neskončili jako Isaac Newton, který na burze prohrál i kalhoty.

Dokážu spočítat pohyby nebeských těles, ale nikoliv šílenství lidí.

Isaac Newton

Kapitola 1
ZAČÍNÁME
INVESTOVAT

Pro lidi není obtížné přijmout nové myšlenky, ale zapomenout na ty staré.

John Maynard Keynes

Vítejte na začátku cesty k poznání sebe sama. Nebude to jednoduchá cesta, i když se vám ji budeme snažit co nejvíce ulehčit. V průběhu čtení můžete mít pocit, že svět je postavený na hlavu. Budete chtít nadávat jako při vypjatém sportovním zápase a zapít to v nejbližším restauračním zařízení. V takovém případě se třikrát zhluboka nadechněte a nastavte si křeslo do vyrovnané polohy.

Většinou vám to totiž nedá, a budete číst dále. Budete chtít zjistit více o tom, jak být lepší investor, jaké chyby jste dělali nebo mohli dělat. Příklady z běžného života vám přijdou až absurdně realistické. Jak to víme? Také jsme si tím prošli. V akademickém prostředí stejně jako v investiční praxi přežívá řada zažitých „pravd“, které mají jediný cíl: uklidnit ty, kteří je používají, studují, učí se je. My ale nechceme, abyste byli klidní. Chceme, abyste byli úspěšní.

Tato první kapitola je určena těm, kteří zatím dotáhli investiční rozhodování k výběru bankovního účtu, nebo těm, kteří si chtějí zopakovat základy o investování. Nejedná se ani zdaleka o podrobný přehled, jde nám pouze o zasazení dalších kapitol do celkového kontextu investování. Pokud jste již pokročilejším investorem, bude pro vás tato kapitola spíše opakováním. Podle našeho názoru nicméně opakováním zajímavým.

Kapitola 1.1
PROČ INVESTOVAT

Správný investor musí mít: myšlenky, peníze, trpělivost a přirozeně i štěstí.

André Kostolany

Ve většině textu se vám budeme snažit odpovědět na otázky „jak“. Jak být lepší investor? Jak nedělat investiční chyby? Jak uvažovat o svých investicích a o svém finančním zajištění na stáří? Jak vybrat pro své blízké nejlepší dárek na Vánoce?[1]

Na začátku si ale musíme položit otázku, proč investovat. Proč bychom měli trávit čas zvyšováním svých finančních úspor a celkového bohatství. Samozřejmě pocit bohatství je pro řadu lidí příjemný sám o sobě, ale existují i pragmatické důvody. Jak říkal jeden z nejznámějších burzovních investorů André Kostolany, k investici potřebujete peníze. Čím více jich máte, tím máte větší možnosti.

Jaký je rozdíl mezi investováním a spekulací?

Hlavním rozdílem mezi investováním a spekulací je riziko, které podstupujeme. V případě investování přijímáme „přiměřené“ riziko, které máme dopředu subjektivně vypočtené nebo odhadnuté. V případě spekulace přijímáme riziko větší ztráty, než jsme schopni pokrýt z našich rezerv, nebo ani nevíme, jak velké riziko podstupujeme. V mezinárodním prostředí se nicméně oba pojmy zaměňují. V běžné řeči je investování vnímáno pozitivně, kdežto na spekulaci se díváme jako na něco negativního. Klíčovou charakteristikou investování je přitom dlouhý investiční horizont minimálně tří let, v jejichž průběhu chceme mít náš kapitál (peníze) v dané investici uložené. Krátkodobé obchodování například na akciovém trhu, měnovém trhu FOREX, či na trhu komoditním, kdy investiční obchody trvají maximálně několik dnů či týdnů, představuje pro obyčejného člověka – drobného investora střádala – velmi nebezpečnou spekulaci s velmi vysokou pravděpodobností vysokých ztrát. Označovat toto obchodování za investování je zcela nesmyslné a zavádějící.

Zásadním důvodem, proč začínat s investováním, je finanční soběstačnost a nezávislost. Jelikož jsou lidské potřeby neomezené, tak je zapotřebí čím dál více zdrojů k jejich zabezpečení. A platí to i pro individuální osoby. Nejedná se pouze o finanční nezávislost na práci, ale také o finanční nezávislost na státu, například na státním důchodovém systému, který je v České republice z jedné třetiny nesolventní.

Obrázek 1: Neveselé vyhlídky (zdroj: Prognóza Českého statistického úřadu)

Neuplyne den, aby si někdo nestěžoval na prázdnou státní kasu. Ať ze strany občanů, tak ze strany představitelů vlády. Pokud se české veřejné rozpočty nějak oklepou ze stávajících problémů, není ani zdaleka vyhráno. Celý vyspělý svět včetně České republiky čeká výzva desetkrát větší než celá finanční i hospodářská krize – a tou je stárnutí obyvatel. Pokud dneska připadá v ČR jeden senior na 5 občanů ve věku 15 až 64 let, tak za několik málo desítek let bude tento poměr až třikrát horší.

S touto perspektivou se jistě nedá očekávat, že by stát štědře zvyšoval státní důchody. Důchodová reforma může pomoci, ale stále si v důchodu nebudete moci dopřát zasloužený odpočinek bez neustálého propočítávání svých příjmů a výdajů. Proto je zásadní využít období svého produktivního věku k vytvoření dostatečné finanční rezervy.[2] Domníváme se, že většina českého obyvatelstva v nízkém a středním věku se bude muset ve stáří z hlediska financí spolehnout primárně sama na sebe. Právě toto je přitom klíčový důvod, proč by všichni měli ke svým úsporám a finančnímu zajištění přistupovat velice aktivně a neustále se vzdělávat. Spoléhat se na stát by totiž bylo velkou finanční spekulací.

Poznámka po čarou:

[1]
Už jste uvažovali o pořízení nějaké kvalitní investiční literatury?

[2]
Samozřejmě jsou i další důvody, proč investovat: můžete se blýsknout před přáteli, jet na Bali nebo napsat o investování knihu.

Kapitola 1.2
DO ČEHO INVESTOVAT

Konečně vím, co odlišuje člověka od zvířete: finanční potíže.

Jules Renard

Než se začneme zabývat tím, jak nejlépe peníze rozmnožovat, musíme si něco říci o aktivech, do kterých je můžeme vložit. Aktivum je v podstatě cokoliv, co má hodnotu. Pro naše účely je důležité, aby takové aktivum svou hodnotu v budoucnu zvyšovalo, nebo minimálně udrželo reálnou kupní sílu do něho investovaných peněz.

Pokud si za svou výplatu pořídíte novou herní konzoli, těžko lze předpokládat, že v čase svou hodnotu zvýší. Samozřejmě také pokládáme dokončení 32. levelu oblíbené hry nad třetí hodinou ranní za hodnotu samu o sobě, ale těžko nám zajistí finanční nezávislost, o které jsme dříve hovořili.

Obecně lze říci, že investiční aktiva zahrnují skutečně širokou škálu možností, do čeho investovat. Od tradičních aktiv typu akcií přes zlato, státní dluhopisy, pomerančový džus, vepřové boky až po různé druhy takzvaných finančních derivátů.

Co je to finanční derivát?

Derivát je druh aktiva, který je odvozený (derivovaný) od jiného druhu aktiva. Deriváty vznikly, aby umožnily uzavírat investiční pozice, které by s tradičními aktivy nebylo možné uzavřít. Pokud chce například někdo nakoupit akcii, ale zároveň nechce nést riziko toho, že cena akcie klesne, může si koupit finanční derivát, který mu to zajistí. Za toto snížení rizika ale musí zaplatit, což mu snižuje možný zisk. Mezi deriváty patří například futures nebo opce.

Vzhledem k tomu, že většina čtenářů nemá mnohaleté zkušenosti s investováním, zaměříme se především na tradiční aktiva neboli tradiční finanční či investiční instrumenty. Až na drobné výjimky přitom půjde o aktiva, která je možné nakoupit v českém prostředí[3]. Ještě předtím si ale řekneme něco o magickém trojúhelníku, který můžete vidět na obrázku č. 2. Základní tři ukazatele, jak se dívat na investiční aktiva neboli jednotlivé finanční produkty, jsou: výnos, riziko a likvidita. Obecně platí, že každý investor požaduje od aktiva co nejvyšší očekávaný budoucí výnos, co nejnižší riziko a co nejvyšší likviditu. Výnosem zjednodušeně rozumíme to, o kolik procent se nám zhodnotí původní investice. Rizikem je v tradičním pojetí myšlena pravděpodobnost, s jakou tohoto výnosu můžeme, nebo také nemusíme dosáhnout. A konečně likviditou se míní rychlost, s jakou můžeme aktivum prodat, a tím pádem získat zpět vložené prostředky.

Obrázek 2: Magický trojúhelník (zdroj: Investiční praxe)

Čím více se blížíme jedné straně trojúhelníku, tím se vzdalujeme od ostatních. V praxi tedy aktivum s vysokým výnosem s sebou nese i velké riziko, že utrpíme ztrátu. Aktiva s nízkým rizikem zase bývají vysoce likvidní, ale na druhou stranu také málo výnosná (například termínovaný účet v bance). A v čem je ta magie? V praxi se každý snaží tento trojúhelník překonat a přiblížit se zároveň k více jeho vrcholům. Ostatně takové kouzlení stálo i na začátku finanční krize z roku 2007 – banky si chtěly udržet výnosnost poskytnutých hypoték, snížit riziko tím, že ho převedly na jiné subjekty, a zároveň zvýšit likviditu tím, že začaly s hypotékami obchodovat. Tenkrát se jim ale při kouzlení králík v klobouku ztratil.

Nyní se již dostáváme ke konkrétní nabídce aktiv, do kterých můžeme vložit peníze. Následující tabulka uvádí pouze výčet některých druhů aktiv (investičních instrumentů či finančních produktů), které mohou připadat v úvahu při individuálním investování v rozsahu menším než velkém. Pro ještě větší investice by připadaly v úvahu například i nemovitosti či celé podniky. V širším smyslu lze mezi investiční aktiva zařadit i vzdělání či pořízení potomků. Výpočet jejich výnosnosti a rizika je pak ale obtížnější.

Tabulka 1: Investiční instrumenty pro drobné investory (zdroj: Investiční praxe)

Druh aktiva

Nominální výnos bez vlivu inflace

Riziko

Likvidita

Investiční horizont

Běžný účet

0 %

Běžný účet je pojištěn v případě potíží banky do 100 000 EUR

Peníze lze okamžitě vybrat

Žádný/nulový

Spořicí účet

kolem 1,5 % ročně

Spořicí účet je pojištěn v případě potíží banky do 100 000 EUR

Peníze lze okamžitě vybrat

Krátký

Termínovaný účet

kolem 2 % ročně

Termínovaný účet je pojištěn v případě potíží banky do 100 000 EUR

Peníze lze bez sankcí vybrat až po zvoleném období

3 měsíce

až 5 let

Státní dluhopisy (dluhopisové podílové fondy)

necelá 3 % ročně

Bez rizika do chvíle, než se politici začnou inspirovat řeckou hospodářskou politikou

U státních spořících dluhopisů výběr před splatností s výraznou sankcí

1 rok až 5 let

Akcie (akciové podílové fondy)

průměrně 5‒10 % ročně

Vysoké

Akcie lze prodat ihned, ale ne vždy bývá ideální situace na trhu

Více než 5 let

Penzijní spoření

2‒5 % ročně

Nízké až vysoké (záleží na výběru fondu)

Minimální, prostředky lze čerpat až v důchodovém věku

Desítky let

Životní pojištění

0‒5 % ročně

Nízké až vysoké (záleží na zvolené strategii)

Velmi malá, prostředky lze bez sankcí vybrat až po několika letech

Více než 5 let

Investiční zlato

a stříbro (mince, slitky, cihly)

jednotky až desítky % ročně

Vysoké

Dostatečná, možnost okamžitého prodeje ve specializovaných prodejnách za aktuální tržní cenu

Více než 5 let

Běžný účet

V podstatě se nejedná ani o investiční aktivum. Slouží spíše jako odkladiště hotovosti. Jeho výhodou je možnost okamžitého výběru hotovosti či přímá platba z účtu nejčastěji formou platební karty. Výnos běžných účtů se s rozvojem spořicích účtů dostal u většiny bank na nulu nebo jen těsně nad ni. Na běžném účtu se nevyplatí mít více prostředků, než budete potřebovat do další výplaty.

Spořicí účet

V posledních letech zažily spořicí účty obrovský rozvoj. Původně sloužily pouze jako termínované účty s možností vybrat si finance bez jakýchkoliv sankcí. V dnešní době už je ale běžné, že ke spořicímu účtu obdržíte platební kartu a můžete provádět téměř stejný rozsah operací jako s běžným účtem. Na spořicím účtu se vyplatí držet finanční rezervu pro případ nenadálých výdajů či v případě plánovaných výdajů v blízké budoucnosti (například nákup vybavení do domácnosti).

Termínovaný účet

V České republice jsou stále velmi populární. Důvodem nicméně není jejich výhodnost, ale konzervativní přístup českých domácností. Jejich největší slabinou je vázanost prostředků na předem určené období. Své finance pak nemůžete vybrat třeba i několik let, aniž byste přišli o naspořený úrok či museli zaplatit sankční poplatek. V dnešní době jde spíše o zastaralý produkt, jehož výnos dostatečně nekompenzuje nevýhodu nízké likvidity.

Státní dluhopisy

Ministerstvo financí se na podzim 2011 rozhodlo pokusně vydat takzvané spořící dluhopisy pro domácnosti a nadále v této praxi pokračuje. Česko se tak zařadilo mezi vyspělé země, které nabízí část vydávaných dluhopisů přímo občanům. Výnos těchto dluhopisů není oslňující a u pětiletých dluhopisů dosahuje přibližně 3 procent ročně nominálně (tedy bez zohlednění inflace). Na druhou stranu riziko spojené se státními dluhopisy se blíží nule. Ovšem platí to jen do té míry, jakou se politická rozhodnutí vzdalují řeckému pokušení.

Akcie

Pro drobného investora jsou právě akcie synonymem pravého investování. Koupí akcie získáváte právo na podíl ze zisku zvolené společnosti, stejně tak se můžete účastnit takzvané valné hromady všech akcionářů a ovlivnit tak svým podílem rozvoj společnosti. Akcie mohou přinášet výnos buď tím, že roste jejich cena, nebo výplatou takzvaných dividend, což je v podstatě část zisku, kterou určí valná hromada k rozdělení akcionářům. Stejně jako u podílových listů podílových fondů může jít cena akcií nahoru i dolů. A to i řadu let. Do akcií byste tedy měli investovat prostředky, které můžete postrádat déle než pět let.

Podílové fondy

Podílové fondy patří mezi oblíbené produkty zejména vzhledem k možnostem, které nabízejí. Nákupem podílových listů získáte výnosy daného podílového fondu, který může investovat například do krátkodobých dluhopisů či termínovaných vkladů (fondy peněžního trhu), do střednědobých dluhopisů (dluhopisové fondy), akcií (akciové fondy) nebo do všeho zároveň (smíšené fondy). Výnos a riziko se pak odvíjí právě od investiční strategie daného podílového fondu. S nákupem podílových listů je často spojen poplatek a vložené prostředky nejsou pojištěny. Podílové fondy nabízí jak banky, tak investiční společnosti.

Penzijní spoření

Od ledna 2013 je v platnosti reforma důchodového systému, takže níže uvedený popis se týká stavu, který je již v platnosti. V rámci penzijního spoření můžete investovat buď v II. nebo III. pilíři. I. pilíř zůstává nadále státní. Do II. pilíře můžete investovat tak, že „vyvedete“ 3 procenta svého sociálního pojištění do tohoto pilíře a přidáte další 2 procenta navíc. Poté si můžete vybrat, do jaké strategie chcete investovat – mladí lidé spíše do dynamické, která jim přinese vyšší výnos, ale i vyšší riziko, střední generace zvolí spíše konzervativní strategii, která jim zaručí menší riziko. Strategii, respektive zvolený fond (dynamický, vyvážený, konzervativní a státních dluhopisů), můžete samozřejmě také měnit. V rámci III. pilíře investujete pouze své prostředky, nicméně do obdobných fondů jako v případě II. pilíře, a stát vám k tomu přispěje. Pokud vkládáte do III. pilíře více prostředků, tak je možné si odečíst tyto příspěvky také od daní. Výhodou II. i III. pilíře je jejich automatičnost, čili pravidelnost investování. Výnos a riziko záleží u obou pilířů na zvolené strategii. Nevýhodou je velmi dlouhý investiční horizont, kdy si můžete výnosů začít užívat až v penzi. Výhodou je oproti plně státní penzi možnost dědictví takto naspořených prostředků.

Životní pojištění

Životní pojištění může mít mnoho různých podob. Nejzákladnějším je rizikové životní pojištění, které pouze kryje riziko úmrtí a nemá tedy vůbec spořící složku. Pokud chcete využít životní pojištění jako nástroj investování, tak je pro vás vhodné kapitálové a investiční životní pojištění. Zejména druhé jmenované umožňuje, podobně jako penzijní spoření, volbu investiční strategie. U většiny pojistek dostanete také garanci určitého zhodnocení. Nevýhodou je, že přibližně 40 procent z vašich výnosů padne na náklady za zprostředkování, správu a další poplatky pojišťovně. Pokud navíc chcete využít daňových odpočtů, nemůžete prostředky vybrat dříve než v 60 letech věku. Výhodou je naopak kombinace spořícího produktu s rizikovým pojištěním. Pokud se vám tedy něco stane, víte, že rodina bude zabezpečena.

Investiční zlato a stříbro

V dnešní době, kdy klíčové centrální banky podporují ekonomiky přímým nákupem cenných papírů na finančních trzích (tzv. kvantitativní uvolňování neboli tištění peněz), výrazně roste riziko, že se míra inflace v příštích letech zvýší. V prostředí zvýšené inflace se přitom z historicky dlouhodobého hlediska drahé kovy ukázaly být velmi dobrou inflační pojistkou. Do investičního zlata a stříbra se investuje nákupem investičních mincí, například rakouská mince „Vídeňský filharmonik“ (Philharmoniker), slitků či cihliček, případně prostřednictvím stříbrných a zlatých pamětních mincí České národní banky.

Jak bylo uvedeno výše, nejedná se o kompletní výčet toho, do čeho investovat. Konkrétní rozhodování o struktuře vašich investic závisí jak na období, po které chcete investovat, tak na vašem postoji k riziku, na volných prostředcích a dalších faktorech. V dalším textu se zaměříme na to, jak jednotlivá aktiva analyzovat zejména z pohledu výnosu a rizika. Další kapitoly vám následně odhalí, jak nepodléhat investorským předsudkům a nečinit tak zbytečné (a drahé) investiční chyby.

Jedna důležitá rada ale musí zaznít již nyní – vedle hodnocení jednotlivých aktiv se vždy pokuste podívat na vaše aktiva jako na celek. Vlastníte-li například nějakou nemovitost nebo akcie, lze předpokládat, že pokud se ekonomice jako celku bude dařit, jejich hodnota bude růst. A naopak. To ale není příliš ideální stav, protože v době ekonomické krize můžete přijít o práci, váš byt ztratí polovinu hodnoty a akcie v lepším případě přestanou vyplácet dividendy.

Jak se proti tomuto zajistit? Stačí se zamyslet na tím, jakým aktivům se v době krize daří. Je to například zlato, které lze nakoupit například prostřednictvím zlatých investičních mincí.[4] Mezi akciemi se dají také vybrat tituly, které se pohybují takzvaně proticyklicky a v krizi se jim tedy daří. Uvádí se například akcie kabelových televizí (lidé nejezdí na dovolenou a raději sledují National Geographic) nebo autobazarů (lidé si raději koupí pojízdnou ojetinu než nový automobil). To ale často platí jen v případě mírné ekonomické recese.[5]

Poznámka po čarou:

[3]
Domácí aktiva využijeme pouze z důvodu zjednodušení výkladu. Obecně by se ale investoři neměli bát investovat na jiných (vyspělých) trzích. V opačném případě podléhají takzvanému „předsudku domácího trhu“ (home bias), což může negativně ovlivnit jejich výnosy. Zahraniční investice totiž mohou vhodně rozložit například riziko, že dojde v domácí zemi k politickému převratu nebo přírodní katastrofě.

[4]
Když si je nebudete chtít koupit v mincovně, tak si například zaletíte koupit zlato do Dubaje, kde je prodávají ve „zlatomatech“. (A propos – v krizi zlevňují i letenky.)

[5]
Když jsme se dotazovali svých studentů, co ještě považují za proticyklické odvětví, tak nám jedna studentka odpověděla, že pohřebnictví. Myšlenka je to rozhodně zajímavá. Zatím jsme ji ale netestovali.

Kapitola 1.3
INVESTIČNÍ ANALÝZY

Peníze jsou lepší než chudoba, už třeba jen z finančních důvodů.

Woody Allen

Řekli jsme si něco o tom, jakým způsobem se dívat na jednotlivá investiční aktiva, a představili jsme si nějaké příklady takových aktiv. Nyní postoupíme o krok dále. Aby se investoři v realitě dokázali rozhodnout, zda si dané aktivum koupí či nikoliv, používají takzvané investiční analýzy. Jde v podstatě o různé pohledy na riziko, výnos a likviditu aktiv.

Jak je možné dívat se například na riziko aktiva různě? Představte si, že vlastníte třeba akcie nějakého zlatého dolu. Rizikem pak může být například pokles ceny zlata, který způsobí propad tržeb zlatého dolu. Rizikem může být i zestátnění dolu. Rizikem může být i to, že cena vašich akcií do určitého bodu roste, ale najednou dojde k propadu na burze, na který reagují investoři dalším výprodejem akcií. Rizikem může být i obecně davové chování ostatních investorů.

Riziko

Většina z nás vnímá podvědomě riziko jako nebezpečí ztráty nebo nějaké škody. Před stovkami let se totiž slovo „riziko“ používalo v mapách pro označení podmořských útesů. Bylo to tedy varování pro lodě, aby se takovým místům vyhnuly. Naproti tomu Arabové ale vnímají slovo „riziko“ také jako příležitost. Stejně tak v investování je každé riziko ztráty příležitostí k zisku. Důležité je přitom rozlišovat mezi rizikem a nejistotou. U rizika dokážeme přibližně odhadnout pravděpodobnost, že se něco stane. U nejistoty nevíme ani tuto pravděpodobnost. Víme pouze, co se může stát, ale nevíme, jestli se to spíše stane, nebo spíše nestane. Hádejte, čemu v investování čelíte častěji… A jedna zajímavost na konec – pokud existuje velmi malá pravděpodobnost nějaké ztráty, pak se takovým událostem říká „černé labutě“, o kterých ještě budeme mluvit v třetí kapitole. Takovou černou labutí byly například události 11. září 2001. A v případě vašeho zlatého dolu? Už jste slyšeli o tom, že bychom v budoucnu mohli na Zemi přivést asteroid, který obsahuje více zlata, než obsahují všech doly světa?

Tolik stručné vysvětlení, proč neexistuje jeden správný pohled na investiční aktiva. Nyní vám již prozradíme, jaké analýzy investoři využívají. V podstatě existují 3 základní pohledy a jeden bonusový:

•
Fundamentální analýza

•
Technická analýza

•
Psychologická analýza

•
+ Teorie efektivních trhů

Fundamentální analýza

Zní to složitě, ale pro pochopení základů této analýzy stačí pár vět. Fundamentální analýza je v podstatě to, co si asi většina z nás představí jako pracovní náplň analytiků. Opět si představte, že vlastníte akcie zlatého dolu a jste zároveň fundamentálním analytikem. Ráno sednete k počítači a po přečtení nových zpráv na Twitteru[6] začnete analyzovat zprávy, které se týkají vašeho zlatého dolu.

Nejdříve si přečtete, co se děje v ekonomice. Vláda se špatně vyspala a zvýšila daně, centrální bankéři trochu zahýbali úrokovými sazbami a trochu nám oslabila měna. Tomu se říká globální fundamentální analýza. Existuje celé spektrum různých ekonomických veličin, které mohou mít vliv právě na cenu vašich akcií.

Po tomto vyhodnocení přistoupíte k takzvané odvětvové analýze. Zjistíte, že se nedaleko od vás otevřel konkurenční zlatý důl, cena zlata se příliš nehýbe, nebo že stát upravil podmínky pro těžbu zlata. Opět je zde řada okolností, které vás mohou ovlivnit.

A nakonec přistoupíte k analýze samotné společnosti provozující zlatý důl. Těžaři zase stávkují, banky přikleply vašemu dolu další úvěr, nebo se zlatý důl rozhodl přestat vyplácet dividendy. A máte další soubor dat k analýze. Ze všech těchto informací se pak snažíte vypočítat, jestli je aktuální cena akcií zlatého dolu na burze nadhodnocená nebo podhodnocená vzhledem k takzvané férové ceně, tedy k fundamentální vnitřní hodnotě[7]. Pokud je nadhodnocená, tak akcie prodáte, a naopak.

Je jasné, že taková analýza je skutečně náročná. Většina drobných investorů se tak raději spolehne na doporučení profesionálních analytiků. Problém nastává v případě, kdy se podíváte na úspěšnost takových doporučení. Tito analytici totiž podléhají stejně jako investoři davovému chování (viz dále) a v podstatě od sebe opisují. Říct totiž něco jiného, než všichni ostatní, pro ně znamená riziko, že když se spletou, tak budou mimo hru. Kdežto když se spletou všichni, tak se v podstatě nic neděje. Show must go on.

Technická analýza

Dalším typem analýz je takzvaná technická analýza. Opět je princip jednoduchý. Technického analytika nezajímá, co se skrývá za pohybem ceny akcií vašeho zlatého dolu. Tedy z fundamentálního hlediska. Pro technického analytika je daleko důležitější, jak se pohybovala cena akcií v minulosti. Tvrdí totiž, že se historie opakuje a v pohybu ceny existují určité vzory, které lze využít pro dosažení zisku.

Trochu podezíráme technické analytiky z toho, že prostě milují grafy. Většina takových analýz totiž spočívá v tom, že si malují do grafů různé linie, trendové kanály či třeba praporky. Na japonských rýžových trzích, kde technická analýza vznikla, dokonce vynalezli zvláštní typ grafu – takzvané japonské svíce. Podle uspořádání těchto svící analyzují, jestli cena půjde nahoru nebo dolů. Aby se jim to nepletlo, tak pro ně vymysleli různé romantické názvy: oběšenec, náhrobní kámen, kladivo, vykopnutí, tři bílí vojáci a další.

Pro technického analytika je tedy důležitá historie. Často přitom využívá i údaje o objemu obchodů, informace o tom, kolik titulů jde nahoru a kolik dolů, nebo jaká jsou doporučení ostatních analytiků. Stejně jako u fundamentální analýzy by popis technické analýzy zabral rozsah několika knih (a stovky takových knih jsou již napsány). Klíčovou pro naše účely je nicméně analýza následující.

Obrázek 3: Japonské svíce – vzor kladivo (zdroj: Investiční praxe)

Psychologická analýza

Člověk je tvor nedokonalý. Tak by se asi dala ve stručnosti charakterizovat psychologická analýza. Tento přístup vznikl na přelomu 19. a 20. století na základě studia psychologie davu francouzským psychologem Gustavem Le Bonem. Pro zjednodušení si představte plný burzovní parket, kde všichni křičí „prodám, prodám, prodám“. Pokud vlastníte nějaké takové masivně prodávané akcie, tak vás z toho minimálně začnou svědit ruce.

Psychologická analýza tvrdí, že základem pro pohyb cen je lidská psychika. Zejména v krátkodobém horizontu tedy rozhoduje takzvaný sentiment investorů. Například se obchodníci nějakých velkých bank špatně vyspí a začnou vyprodávat akcie. Ostatní investoři vidí, že je něco špatně, a přidají se. Trh pak padá, dokud venku nevysvitne slunce a všichni zase s úsměvem nezačnou nakupovat. Na tuto psychologickou analýzu navázaly na konci 70. let minulého století takzvané behaviorální finance. A o těch je tato kniha především. U jejich zrodu stáli dva psychologové – Daniel Kahneman a Amos Tversky. První z nich získal v roce 2002 Nobelovu cenu za ekonomii, druhý se toho bohužel nedožil. Ostatně to, že hlavní průlom v investiční teorii učinili psychologové a ne ekonomové, není nic překvapujícího. Ve většině vědních oborů dochází k největším objevům v momentě, kdy se spojí více vědních disciplín.

Behaviorálním financím se budeme věnovat především v dalších kapitolách, takže nyní jen stručně. Jejich základy spočívají více než v psychologii davu v psychologii jednotlivce-investora. Tato poměrně ještě nová teorie tvrdí, že lidé jsou nedokonalejší, než si myslíme. Děláme chyby, děláme je opakovaně, a děláme je, i když víme, že je děláme.

Lidé se například bojí více toho, že je kousne žralok, než že na ně spadne letadlo. Z hlediska pravděpodobnosti ale mají 30krát větší šanci, že jim na dvorku přistane nějaký Jumbo Jet, než že se vrátí z dovolené o jednu nohu kratší.

Ostatně v roce 1637 byli lidé ochotni zaplatit v období takzvané tulipománie za jedinou cibulku tulipánu desetinásobek svého ročního výdělku. Krátce na to spadla cena na zlomek této hodnoty. A přesně o tom jsou behaviorální finance. Řekneme vám, proč lidé jednají iracionálně, jaké dělají nejčastější chyby, a hlavně co byste měli dělat, abyste se jich vyvarovali. Pokusíme se z vás učinit lepšího investora. Investora 21. století.

Nejdříve si ale řekneme, jak se obchoduje v praxi.

Obrázek 4: Jaké analýzy se využívají v české praxi (zdroj: Veselá (2003), zprůměrováno)

Teorie efektivních trhů

Bonusovým přístupem k analýze cen aktiv je takzvaná teorie efektivních trhů. Jak název naznačuje, tato teorie tvrdí, že trhy jsou efektivní. V praxi to znamená, že ceny jsou na trhu nastaveny správně a je tedy v podstatě jedno, do čeho investujete. Měli byste mít pouze dostatečné množství různorodých aktiv (například různých akciových titulů), abyste minimalizovali riziko, že všem ostatním akciím se daří, ale zrovna váš zlatý důl zbankrotoval. Analytici nemají příliš tuto teorii rádi, protože jejím uznáním by popřeli důvod vlastní existence. Pokud by totiž ceny byly vždy správné, tak by prostě nebylo zapotřebí jejich analýz. Teorie efektivních trhů předpokládá mimo jiné racionální chování investorů. A jelikož akademici mají takové zjednodušování rádi, tak na vědecké půdě tato teorie převládá. Zatím. Více se o vztahu behaviorálních financí a teorie efektivních trhů dočtete na konci druhé kapitoly.

Poznámka po čarou:

[6]
Menší odbočka – londýnská investiční společnost Derwent Capital Markets začala investovat právě podle zpráv, které se vyskytují na Twitteru. Fond sleduje nálady uživatelů této sociální sítě a v návaznosti na to navrhuje, kam investovat. Podle prvních výsledků dosahovala společnost úspěšnosti odhadu 88 procent.

[7]
Fundamentální vnitřní hodnota se stanoví na základě finančního ocenění dané akcie. Spočítáme ji například z očekávaných budoucích zisků nebo dividend společnosti.

Kapitola 1.4
JAK SE INVESTUJE V PRAXI

Skutečnost, že lidé budou chamtiví, vystrašení nebo pošetilí, lze předpokládat. V jakém to půjde pořadí, však nepředpovíte.

Warren Buffett

Poté co jsme si řekli pár úvodních slov o investování, je čas přikročit k praktickým příkladům. Každý investor analyzuje, vybírá a posléze nakupuje cenné papíry pouze z určité skupiny aktiv, kterou nazýváme investiční vesmír. Investiční vesmír je množina cenných papírů, které investor pečlivě sleduje a analyzuje a ze kterých po pečlivé investiční analýze vybere ta aktiva, která nakoupí.

V našem příkladě budeme uvažovat typického českého drobného investora Pavla Procházku. Pavlovi je něco málo přes třicet, je úspěšný konstruktér, za uplynulá léta naspořil relativně hodně peněz a nyní se rozhoduje, co s uspořenou hotovostí dál. Rád by své úspory nějak zhodnotil, protože běžný a v podstatě ani spořicí účet v dnešní době příliš velké zhodnocení nepřináší. Po odečtení inflace se o nějakém pozitivním reálném výnosu snad ani mluvit nedá.

Pavel má všeobecný ekonomický přehled, občas si přečte Hospodářské noviny a zajímavé ekonomické a finanční články na Internetu. Často si něco přečte o telekomunikační společnosti Telefónica O_2, o producentovi černého uhlí NWR, o mediální společnosti CETV, vlastníkovi televize NOVA, či o výrobci netkaných textilií Pegas Nonwovens ze Znojma.

Akcie těchto společností se obchodují na pražské akciové burze (Burza cenných papírů Praha). Pavel si řekne, že už o těchto společnostech něco ví, a věří si, že by byl schopen vybrat tu nejzajímavější z nich a provést investici v řádu několika desítek tisíc korun. Jeho investičním vesmírem se tedy stávají akcie na pražské burze, konkrétně pouze čtyři společnosti – Telefónica O_2, NWR, CETV a Pegas Nonwovens.

Výběru investice je třeba věnovat stejnou pozornost jako třeba výběru auta nebo nového bytu. Proto si zatím Pavel vybral pouze tyto čtyři společnosti, protože je jako investor úplný začátečník a protože si je vědom toho, že sledovat více společností by prozatím kvůli pracovní vytíženosti nebyl schopen. Pavel se tak stává dalším českým drobným investorem a jde si otevřít investiční účet u některé z českých makléřských společností.

Po otevření investičního účtu už stačí pouze zavolat svému makléři, zadat objednávku, tedy konkrétní titul a počet kusů k nákupu, a může se těšit na budoucí velké zisky. Co ovšem musí telefonátu makléři předcházet? Je to samozřejmě již zmíněná důkladná investiční analýza. Pavel si totiž rád dělá věci po svém a na rady makléřů příliš nedá. Ví totiž, že i makléři podléhají řadě behaviorálních předsudků a že vlastní analýzou může dojít k lepším výsledkům. Analyzovat tak bude akcie společností sám.

Čím by měl Pavel při investiční analýze začít

Základem je mít o daných společnostech co nejvíce relevantních informací. Každý investor si totiž při své analýze musí odpovědět například na následující důležité otázky: Jak se vyvíjejí tržby a zisky společnosti? Jaký je výhled na tržby a zisky společnosti v příštích letech? Vyplácí společnost pravidelnou vysokou dividendu? Není společnost příliš zatížena vysokým finančních dluhem? Jaká je perspektiva oboru podnikání, ve kterém společnost působí? Jsou v oboru patrné silné konkurenční tlaky? Nekolísají příliš finanční výsledky společnosti s hospodářským cyklem? Jaká je úroveň nejvyššího managementu společnosti? Hájí nejvyšší management zájmy menšinových akcionářů? Je tržní cena akcií podhodnocená, neboli je tržní cena akcie nízko vzhledem k očekávaným ziskům a dividendám, které svým akcionářům v příštích letech přinese? To je jenom několik otázek, na které by měl každý investor, včetně našeho Pavla, při své investiční analýze nalézt relevantní odpovědi.

Kam by měl Pavel sáhnout pro tyto informace? Zdrojů je více. Jedním je například výroční zpráva společnosti, která obsahuje jednak podrobné finanční výkazy společnosti a také komentář nejvyššího managementu k hospodaření společnosti v uplynulém roce. Stejně tak obsahuje výhled managementu na příští období.

Pavel může také prostudovat analytické materiály jeho makléřské společnosti, včetně investičního doporučení (nakoupit, držet anebo prodat). Akcioví analytici této makléřské společnosti stanovují i takzvanou cílovou cenu, kolem které by se měla cena akcie v ročním horizontu pohybovat. Relevantní informace může Pavel získat také v českém ekonomickém tisku jako jsou například Hospodářské noviny či týdeníky Euro a Ekonom.

Celková investiční analýza samozřejmě obsahuje mnoho částí. Není přitom na omezeném prostoru této knihy možné o každé součásti investiční analýzy podrobně pojednat. Chtěli bychom nicméně zmínit jednu součást tradiční investiční analýzy akcií. Mimo snahy investora o zodpovězení výše uvedených otázek by totiž měla každá investiční analýza obsahovat také takzvanou SWOT analýzu.

SWOT analýza

Jedná se o analýzu významných faktorů, které jsou při rozhodování investora o atraktivnosti té či oné akcie rozhodující. Tradiční SWOT analýza obsahuje analýzu následujících čtyř bodů: silné stránky společnosti (Strengths), slabé stránky (Weaknesses), příležitosti (Opportunities) a hrozby či rizika (Threats). Každý investor by se měl snažit k těmto čtyřem stránkám nalézt nějaká fakta, informace a data.

SWOT analýza Pavlovi umožní vytvořit si o analyzovaných společnostech stručný a výstižný přehled. Bude mít představu o důležitých faktorech, které jsou pro hospodaření společnosti a potažmo pro cenu její akcie a potenciál budoucího růstu klíčové. Dále mu SWOT analýza pomůže nalézt odpovědi na výše uvedené klíčové otázky. SWOT analýza je vlastně takovým sumářem faktorů a informací, které by měl investor o každé akcii ze svého investičního vesmíru dobře znát.

Jednoduchá základní SWOT analýza Pavlových společností by mohla vypadat následovně:[8]

Telefónica O2ČR

Silné stránky

•
Silné postavení na českém telekomunikačním trhu a z toho plynoucí velká tržní síla.

•
Vysoká dividenda. Absolutní výše dividendy nicméně v posledních letech klesá a pravděpodobně bude klesat i nadále.

•
Prakticky nulová zadluženost.

Slabé stránky

•
Společnosti v posledních letech poměrně výrazně klesají tržby a zisky.

•
Společnost ve srovnání s regionální konkurencí relativně méně investuje do svých dlouhodobých aktiv a potažmo budoucího růstu tržeb a zisků. To indikuje například relativně nízký poměr investičních výdajů a tržeb.

•
Někteří akcioví analytici se domnívají, že společnosti chybí dlouhodobá strategie a vize.

Příležitosti

•
Růst poptávky zákazníků po smartphonech a následný růst tržeb v tomto segmentu, konkrétně růst tržeb z přenosu mobilních dat a rozšíření mobilního Internetu.

•
Slovenský telekomunikační trh, na kterém společnost začala působit poměrně nedávno.

•
Společnost by mohla v budoucnu zavést program zpětného odkupu svých akcií, v rámci kterého vrátí akcionářům spoustu hotovosti a který bude výrazně podporovat poptávku po akciích Telefóniky a jejich samotnou tržní cenu.

Nástrahy/Rizika

•
Výrazný pokles dividendy.

•
Společnosti se nepodaří zastavit dlouhotrvající pokles tržeb a zisků.

Vážení čtenáři, právě jste dočetli ukázku z knihy Investor 21. století.
Pokud se Vám líbila, celou knihu si můžete zakoupit v našem e-shopu.